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君和资本王国斌:2013年时焦虑要比现在严重得多 只不过大家都忘

发布时间:2018-12-25 00:38 来源:网络整理 编辑:编辑01

财联社12月21日讯,君和资本创始人王国斌在投资界享誉盛名,他曾连续多年被美国财经杂志评为中国最优秀的机构投资领袖,也被认为是A股最为成功的价值投资者。今年11月份,他关于仓位管理的观点刷屏,就是那句“所有做投资的人有一个错误的想法:不买股票是一个巨大的风险。”

他也曾在12月份出席某寿险活动时分享最新投资感悟:“整个世界都在迅速变化中,对我们而言,最重要的是去理解世界正在演变成怎样的一种新常态”,“做投资就是在各个冲突中寻求平衡。顺势、逆势、时机选择、仓位高低,每种投资策略都有特定的前提条件和性格匹配。”

今天,在界面·财联社2018中国资本市场峰会上,王国斌先生关于A股融入全球资本市场新常态、融入世界的焦虑,以及时空跨度中不断变化的投资模式等表达了新的观点。

以下为王国斌先生发言全文

大家下午好!今年,我公开演讲几乎很少,一般情况下我都不参与活动,但是财联社邀请我。我们不一样,我们是一家人,所以我来做本次演讲。标题我自己有所修改,因为金融全球化不适合我来讲,我没有这个专业能力,这个适合周小川、易纲他们来讲,我从专业上来说可能会欠缺一点。

我回到我自己比较擅长一点的领域——A股。

让我们先看一些宏观数据,A股总体上来说,海外投资者占比非常低,到现在只有2.1%。我在2005年、2006年、2007年连续三年到韩国和日本考察,当然后来也去中国台湾考察过,我发现他们海外投资者的比重非常高。例如,台积电虽然是中国台湾的企业,但是绝大多数股份都在全球投资者手里。到6月份的时候,实际上已经是公募基金、保险资金跟海外资金“三足鼎立”。悲哀的是过去十来年,整个公募基金的权益基金部分一直在萎缩。到今年为止萎缩的更厉害,这是比较悲哀的。

其实,今年一年以来,已经有很多政策在推动我们A股融入全球资本市场,几乎每个月都有政策在推出。

这为A股带来更多的投资者,今年MSCI在6月份已经纳入了230支股票。12月份,上海跟伦敦股也开始建立了沪伦通,还有明年(彭博)债券、富时罗素也将纳入。所以总体上来说,从配置的角度而言,国外因为加入了MSCI,在不断地加大对于A股的投资。今年以来,A股到昨天大概下跌23%左右,即便是这样,外资仍在持续的净买入。11月2日那天创下178亿的历史新高,而且外资机构私募基金进入A股也非常迅速,他们的动作非常快,到现在已经有15家知名的海外机构在中国拿了私募牌照。

这15家外资私募有12家已经发布了产品,主要集中在A股市场。9月份,我去美国的一些机构做交流,在和他们的CEO以及全球策略师聊完后有一些感受。

第一,他们对A股都充满了兴趣,而且他们认为A股是最有价值的市场之一。同时,海外投资者也在改变一些A股的定价模式,有很多公司在A股当中的比重已经超过了5%。像上海机场、美的、茅台等等大量的公司在外资拥有相当高的比例。

我说这么多一个很大的原因就是想要说明,目前,国际投资者对A股市场越来越感兴趣。上证综指在2018年10月18日是2500点的时候,从市值角度来说,实际上满百亿的公司只剩下719个,大量的公司都是市值非常低的状态。1359家公司不到40亿的市值,23家公司的市值还不到10个亿,而且今年整个股票状况是血淋淋的。3150支股票被腰斩,2250支股票跌去了七成以上,这个数据是血淋淋的,比2008年的股市大幅调整时严重的多。但是A股的证券化率却创下15年以来的新低,如果把中概股、美股等等全部加起来,证券化率就是60%左右。A股市场在全球市场也是处于价值低估状态。

A股各大指数估值处于历史的低位,而且两极分化非常严重。前面100家公司的市值占了整个市场市值的48%,后面1000家的市值只占整个市场市值的4%,两极分化已经非常明显,而且低市值的股票数也在不断地增加。并且A股的流通交易量、成交量越来越趋向于大市值股票。研究报告数量在3篇及以下的股票占到了全市场股票的41%,而有216支股票的研究报告数量超过100篇。

总体上来说,与海外投资者相比,A股投资者策略上有一些不同。A股投资者的平均持股时间很短,换手率特别高,仓位调整得非常快,持股风格非常趋同,这就是我们经常说的抱团取暖;还有,A股投资者行业配置比例是非常奇怪的,美股则区别大一些,美股在交易市值上是差不多的,换手率低一些,基本上持仓换手比较少,比较稳定。

同时,A股投资者也正在转向于投资有业绩溢价的公司,这个和美股也是非常相近的。美股偏好高分红的公司,但是A股总体来说没有这么明显。

我们从统计报告上来看,还有一点是比较不同的,我们的头部效应越来越明显,美股头部效应是非常明显的,港股也是非常明显的,多元化经营企业比拆分的企业估值低。

此外,海外主动型基金很难战胜指数。A股过去战胜指数的基金还比较多,所以我今年7月份在招行内部有一个会议上做了《重塑A股投资逻辑》的报告。

在这个点上,在某个意义上来说,重塑A股投资逻辑的观点是可建立的。我们A股积极地融入全球市场有两方面的原因,一方面来说本身我们的政策在不断地改变,促使整个市场有条件让外资进入A股。另一方面来说,我们市场本身的结构越来越符合市场的一些想法,A股现在的市场结构越来越趋同于港股、美股,越来越适合海外资金进入A股。

在金融业融入全球市场的过程中,我们可以和一个海外市场——日本作比较,像日本在九十年代经济就排名世界第二,但是到现在为止,日本金融实际上没有几个让我们记得清楚的或者肃然起敬的金融企业,原因在哪里?这是值得我们深思的。

我2007年去日本的时候,当时突发奇想,我说日本人的金融做不起来,原因很简单,金融这个行业是高度的原则性和灵活性相结合的,日本没有灵活性,死板。金融这个行业跟个人的专业能力是密切相关的,所以在缺乏灵活性下,你要让金融能够做大的话,难度是非常大的。这是我的一个感受。

第二个感受,我们对金融的本质深刻理解的太少。P2P刚出来的时候,我就说P2P会完蛋,因为其整个都违反规律。金融组织一个最重要的功能是解决道德风险和逆向选择风险,P2P在解决这个风险上几乎没有任何成本优势,在中国从一开始就是邪路。而通道业务基本上属于明斯基说的投机性融资和庞氏融资。所以这类形态的出现,本质上是金融消费者对金融的不理解,甚至是地方监管的缺失。我在原来业务管理时,就坚决回避,只选择了风险控制成本有优势的阿里小贷合作。

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